Каждый USDT в обороте, по обещанию Tether, обеспечен активами в долларах. На начало 2026 года в обороте около $130 млрд USDT, значит, у компании должна быть эквивалентная резервная масса. Что в ней?
Где смотреть
Tether публикует ежеквартальные отчёты - Reserve Report - которые проверяет независимая компания BDO Italia. Это не полный аудит в строгом смысле слова, а attestation: подтверждение, что на момент проверки резервы покрывают эмиссию. Найти отчёт можно на tether.to в разделе Transparency.
Что обычно в составе
По последним отчётам структура резервов выглядит примерно так:
- US Treasury Bills (T-bills) - около 80%. Краткосрочные государственные облигации США. Самая надёжная и ликвидная часть.
- Repo agreements - около 8%. Сделки обратного выкупа, обеспеченные T-bills.
- Money market funds, cash - около 4%.
- Bitcoin - около 4%. Tether с 2023 года направляет часть прибыли на покупку BTC.
- Gold, secured loans, other - оставшиеся 4%.
Доминирование T-bills - это позитивная история: эти бумаги ликвидны, надёжны, при необходимости их можно быстро продать на рынке. До 2021 года в резервах был большой процент commercial paper (коммерческих векселей), и тогда критика была сильнее. Сейчас структура заметно консервативнее.
Что вызывает вопросы
Нет полного аудита. Attestation - это не то же самое, что аудит большой четвёркой (KPMG, Deloitte, EY, PwC). Tether неоднократно пытался получить такой аудит, но крупные фирмы пока отказываются работать с компанией.
Дочерние структуры. Tether связан с Bitfinex (одной из крупнейших крипто-бирж) общими акционерами. В 2021 году Tether заплатил $42 млн штрафа в США по делу о неправильном описании резервов в 2017-2018 годах.
Bitcoin в резервах. Включение волатильного актива в обеспечение стейблкоина - вопрос. Если BTC резко упадёт, формально часть обеспечения пропадёт. Tether утверждает, что BTC покрыт за счёт собственного капитала компании, а не средств клиентов.
Что это значит для пользователя
Текущая структура резервов выглядит здоровой, и пиковая прибыль Tether в 2024-2025 годах ($10+ млрд в год) даёт большой запас прочности. Но это не банковский депозит со страхованием. При экстремальных сценариях (массовый redemption, регуляторное действие) риск отвязки от $1 остаётся ненулевым - и это часть платы за то, что USDT существует вне традиционной банковской системы.
